S&P 500 Index
University of Siena - School of Economics and Management
Analysis
Scenario
La valutazione degli indici azionari ha sempre avuto un’importanza fondamentale per le scelte di asset allocation nell’ambito della gestione di portafoglio. Le imperfezioni dei mercati, i frequenti fenomeni di overreaction e di irrazionalità fanno si che i prezzi dei titoli ed il valore degli indici azionari siano spesso disallineati rispetto ai loro valori fondamentali (fair value), tendendo piuttosto a seguire un processo continuo di convergenza verso tali valori, che a loro volta mutano nel tempo man mano che giungono nuove informazioni e si formano nuove aspettative. Ciò può consentire a coloro che sono in grado di valutare meglio il reale valore delle attività finanziarie, di anticipare i movimenti di mercato verso i valori di equilibrio, e quindi di sfruttare tali movimenti per massimizzare la performance del portafoglio tramite una gestione attiva, volta a dare un maggior peso nel portafoglio a quelle asset classes che presentano un maggiore rendimento atteso.
Obiettivo
Ricostruire la valutazione fondamentale di un indice utilizzando un modello di Excess Return. Il modello viene calibrato sulla base di un’analisi di backtesting out-of-sample sugli ultimi 5 anni in modo da minimizzare lo scostamento tra l’andamento di mercato dell’indice e la stima del suo valore fondamentale. Il processo di valutazione effettua un backtesting finalizzato ad individuare l’orizzonte temporale ottimale in cui attendersi una convergenza dei prezzi di mercato, testando un range di diversi orizzonti temporali, 3/6/12 mesi, e rappresentando poi graficamente quella che restituisce la più elevata correlazione temporale nella convergenza dei prezzi di mercato verso il fair value dell’indice.
L’obiettivo è quello di fornire una valutazione del grado di sostenibilità nel medio lungo periodo del trend di mercato; e quindi di stimare i rischi e le opportunità insiti nei valori correnti di mercato, dando la possibilità di anticipare le correzioni dei prezzi verso i valori fondamentali. Naturalmente questo tipo di analisi fondamentale è più adatta a cogliere ed anticipare movimenti di medio-lungo periodo dei mercati, in quanto, come noto, nel breve periodo spesso le fluttuazioni dei prezzi sono fortemente influenzati da una molteplicità di fattori diversi da quelli fondamentali.
Costruzione dell’analisi
Ogni valutazione, compresa quella corrente, utilizza i dati contabili dell’indice di riferimento come punto di partenza e le stime di consenso degli analisti (in particolare gli earnings) per la definizione dei principali driver della valutazione. Le stime finali del valore dell’indice sono ottenute utilizzando tecniche di simulazione stocastica, che sviluppano migliaia di diverse possibili dinamiche future nei fondamentali delle aziende che compongono l’indice, in modo da restituire una stima in termini probabilistici delle potenzialità di sopra e sottovalutazione dell’indice.
Scenario Attese (Data Analisi Mar-2021)
I valori fondamentali attesi prevedono una tendenza sostanzialmente neutrale con un aumento del range di valori possibili che si lega in particolare all'incremento della volatilità legata ai Ricavi che si è alzata in particolare dal 2019. Il valore dei multipli, come messo in evidenza da molti, risulta piuttosto elevato per essere un indice generale di mercato. Da un punto di vista fondamentale, come abbiamo messo in evidenza i valori possono risultare coerenti, ma si tenga presente che le valutazioni utilizzano le stime di consenso che scontano livelli di redditività superiori ai livelli di redditività registrati storicamente. Il ROE atteso medio di consenso per i prossimi tre periodi è del 20%, ovvero circa il 5% in più di quello registrato storicamente. Se il consenso dovesse rivedere al ribasso i livelli di redditività con un aggiustamento in linea con i livelli di redditività storiche, si può immaginare una perdita di valore dell'indice compresa tra il 15% e almeno un 30% se i livelli di redditività si dovessero allineare in modo significativo a quelli storici.
